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吳曉求:金融理論研究為什么重要?

時間:2019-08-25 23:04     作者:     來源:      點擊:

西蒙体育編者按:在當前全球經濟不穩定的背景下,中國金融將會往什么方向變化?中國金融重構的力量是什么?中國金融的出路在哪?中國人民大學副校長吳曉求在8月1日的“2019年廣州金融行業形勢分析會暨粵港澳大灣區國際金融樞紐建設中廣州金融發展定位與服務實體經濟理論務虛會”就中國金融的未來方向、中國金融的出路等問題進行了深刻解讀,以下為演講實錄。

要點匯總

1.回望過去40年,中國之所以取得如此輝煌的成就,最重要的是因為思想的解放、理念的革命。

西蒙体育2.在金融方面,廣州面臨兩個城市的挑戰,一是深圳,二是香港,這兩個城市的金融市場化力量、國際化影響都比廣州強。

3.發展資本市場是中國金融結構性變革的基礎性力量,推動中國金融完成從傳統金融到現代金融的轉型。

西蒙体育4.中國金融的未來在于科技重構而非金融機構上。

西蒙体育5.中國金融的出路,一是市場脫媒,二是科技重構。

6.中國金融開放,獨特性地考慮了對外資金融機構的開放,但資本自由流動仍需進一步實現。

7.中美貿易戰正變成科技戰、金融戰。勞動力、人口紅利、資源耗竭都不是錨,科技引領經濟,我國在各個領域都有華為型企業,以高科技為錨,人民幣的對錨,堅實人民幣長期信用基礎。

一個國家的發展最根本是要有世界一流大學

吳曉求:我看今天會議的來賓,來自于廣州地區大學的教師、教授比較多,這是我答應參加這次會議的重要原因。我覺得,一個區域、一個地方的發展,大學的作用至關重要。一個國家的發展最根本是要有世界一流大學。很多人意識不到這樣的重要性,嚴重低估了大學的價值。實際上,一個國家、一個民族發展最強大的引擎來自于大學。這是我來參加這個論壇很重要的原因。廣東有很多很好的大學,包括中山大學、華南理工、暨南大學,還有廣州大學、廣東外語外貿大學、廣東財經大學、廣東金融學院等。在廣州能聚集這些大學非常重要。

剛才我說了,我來這兒主要是支持廣州地區大學的發展,我希望廣州地區的大學能出一批真正的思想者。中國什么都不缺,但缺思想者,缺勇于探索、積極進取、有獨立精神的思想家。一個國家的發展,最后的動力來自于思想的創新,來自于自由的探索和獨立的精神,而這些正是大學的基本元素。西蒙体育實際上,如果大學的學者都具備了這些元素,那么這所大學非常了不起,就會成為社會進步的引擎。

我們看到,美國百年繁榮發展的歷史,可以歸結為很多因素,但是最重要的還是,美國有非常多的全球一流大學,在那里沒有思想的禁區。思想一旦沒有禁區,沒有禁錮,就會有無窮的創造力,就會有探知未來的力量,就會提出很多非常新穎獨特的觀點。這些新穎獨特而自由的思想就會推動科學進步、技術革命、制度創新,而這些都是經濟發展、社會進步最重要的力量。經濟長周期的出現,源于科學技術,源于技術革命引發的產業革命。沒有科學技術的重大創新而引發的產業變革,經濟只能周而復始地重復循環,難以前行。

我是非常強調獨立思想的作用。中華民族、中國的發展需要強大的思想作支撐。回望過去40年,中國為什么取得這么輝煌的成就,當然最重要的還是思想的解放、理念的革命。西蒙体育小平同志解放了中國人的思想,打碎了禁錮中國人多少年來的思想束縛和精神枷鎖。70年代末、整個80年代的思想解放激發了人們多大的熱情,創造了多少輝煌。深圳的成功首先來自于思想解放、觀念革命,來自于一種無所畏懼的探索。我覺得廣州地區的這些大學要有這樣一種思想和精神。世界著名的大學,也包括中國著名的大學,都有一個特質,就是思想的活躍和環境的包容。人文社科的著名學者,都在不斷地思考新問題,研究探索問題的起源,同時思考找到解決問題的辦法,善于把握未來的趨勢。

西蒙体育現在講講金融問題。我一進會場發現這個論壇的標題冗長,不簡潔。標題太長、啰嗦。我覺得論壇名要簡潔明了,讓人會有深刻的烙印,還要連續不斷地辦下去,論壇辦兩三屆就沒了,那就沒有什么意義。但是一直要辦下去,論壇名稱要明快,這非常重要。我建議就叫廣州金融論壇,叫南中國金融論壇有點大了,廣州金融論壇比較恰當,既可以講改革也可以講發展。廣州金融論壇有豐富的內涵。

不同時期論壇可以有不同主題。實際上大學的學者、教授是希望在一起討論問題的,和政府機關公務員討論問題時可能不太一樣。爭論和相互探討是經常的。學者之間的討論不應有權威。我希望廣州金融論壇首先要成為學者之間思想碰撞和交流平臺。學術的碰撞,有利于推動學科發展,推動思想進步。當然,我更喜歡思想碰撞和進步能夠對現實產生重要影響,能夠讓實際部門去了解不同的看法,從中找到一些有用的思路和觀點。把這些觀點轉變成政策,理論與實際相結合就是這個意思。

西蒙体育但前提是這個區域的理論研究要走在前沿,理論研究不在前沿,出臺的政策也很難有效。我不相信落后的理論研究能提出好的政策建議。為什么要強調理論研究在先?是因為要了解事物的本來面目和客觀規律,在座的大學教授、學者很多,學者的使命就是探索真理、探索未來,但同時他也有一個任務就是服務于社會、服務于國家,只是在象牙塔里自我欣賞,那不是真正的學者。要服務于社會和國家。是需要了解中國社會的實際情況,需要了解人民的訴求。資政于社會并不容易,專家學者把握理論線索是重要的,要把握未來之趨勢。我參加過很多咨詢會,也收到一些要求去參加政策咨詢的邀請函,有政府的,也有企業的,我一般都會拒絕,因為我沒有能力提供讓他們能用的政策建議,但是,如果讓我講一講金融的問題、金融的一些規律,或者說評價已出臺的政策是否符合內在規律,我可能還行。我經常會對金融監管部門出臺的一些政策提出批評意見,是我發現這些政策背離了金融發展的基本規律,有些政策要么望文生義,要么就是急功近利,而且急功近利表現的淋漓盡致。有時候中央提出的要求是一項長期戰略任務,但有些監管部門試圖一天兩天就要有明顯效果,這是不現實的。所以,我希望廣東省、廣州地區的大學學者要做好理論研究,要有扎實的理論功底。做教授不要太庸俗,不要太功利,不要總是想提出一個新觀點就想得到領導的賞識,其實這樣的研究是得不到賞識的,因為你的研究都浮在表面上,沒有理論研究,沒有深刻國際背景的基礎研究,你想咨詢領導,那是在誤導領導。所以,作為大學教師、教授,還是要胸懷大志,還是要把心思放在重大問題的理論研究上,把理論研究做好了就有信心了。

我實際上不太贊成大學和大學學者把咨政社會放在特別重要的位置。如果是這樣,這所大學是沒有什么前途的。剛才我說了,中國的崛起需要一大批世界一流大學,說實話你把那么多精力用在咨政上,我是有點恐慌的。特別對一些著名大學、爭創世界一流的大學,一定要把精力放在重大問題、基礎理論的研究上,放在人才培養上。

廣州面臨著香港、深圳的挑戰

現在回到廣州金融論壇的主題上。這個主題包含兩個意思:一是,粵港澳大灣區戰略框架中廣州的金融定位;二是,探討金融與實體經濟的關系。第一個是新問題,第二個是老問題。對這個老問題,很多人發表了很多見解。對第一個問題,廣州市委市政府應有很好的研究。在粵港澳大灣區中廣州的金融怎么定位?我確信,廣州市委市政府是清楚的,我只能對其規劃做一個評價。在金融方面,廣州面臨兩個城市的挑戰,一是深圳,二是香港,這兩個城市金融的市場化力量、國際化影響都比廣州強。當然,廣州作為一個特別重要的經濟體,在粵港澳大灣區中非常有影響力。廣州在我的印象中,有兩個鮮明特色:一是,現代制造業基地,這非常重要,千萬別忽略掉現代制造業基地的地位。現代制造業是國家鐵骨鋼筋的核心部分,血液固然重要,鐵骨鋼筋有時更重要,雖然其附加值現在不太高,但是對一個國家的現代化非常重要。二是國際貿易最重要的平臺,雖然上海進口貿易博覽會出現之后對廣州進出口貿易有一定的影響,但整體上看并沒有動搖廣州作為國際貿易最重要平臺這個地位。這兩個特征會對金融業發展產生重大影響,廣州會有與自身特征相適應的金融業和金融機構。

西蒙体育研究粵港澳大灣區,廣州的金融定位,必須要思考中國金融的未來發展,研究中國金融結構化變革的趨勢,這要做很深入的思考。沒有深入研究,就提不出來粵港澳大灣區大戰略中三個城市中的定位和作用,提不出相互促進的戰略協調和布局。

中國金融將會向什么方向變化

我比較多地思考中國金融的未來。中國金融將會向什么方向變化,這個是必須要知道的。方向不明,信心不足,政策不清。現狀是比較清楚的,無論是總量還是結構。

我們也必須了解這40年來改革開放對中國金融所產生的重要影響。這個影響的重要標志就是金融業以快于經濟增長速度在增長。西蒙体育相對于實體經濟來說,中國金融體系市場化程度是相對低的,中國金融開放的程度也要低于實體經濟的開放程度,但是金融資產規模比實體經濟以更快的速度在成長。1978年,中國城鄉居民儲蓄存款210億人民幣,到了今天,則超過了80萬億。從210億到80萬億這是一個巨大增長。1978年,國家外匯儲備是1.67億美元,現在則穩定在3萬億美元之上。再看看M2,1978年M2大約六七百億,現在是192萬億。1978年GDP規模約3600億,現在是90萬億。對比這些數字是非常有意思的。1978年人均GDP大約360元人民幣,2018年大約在64000元人民幣,當然其間物價有較大變化,即使扣除物價因素,增長仍然是巨大的。

西蒙体育1978年以及之后的很多年,中國的金融資產非常單一,現在則非常多樣了,而且中國金融已經呈現出結構化變革的趨勢。融資工具多元化以及多樣化的金融業態在今天表現得非常豐富。過去融資工具極其單一,沒有市場,沒有金融投資者,沒有投資的市場選擇權。那時候,人均收入很低,能解決溫飽就很不錯的。

從前述數據可以看出,金融在以更快的速度在成長。在更快速度成長過程中漸漸出現了結構性變化,快速增長和結構變化,意味著中國金融的巨大進步。西蒙体育這個進步推動了中國實體經濟的快速發展,中國能從3600億GDP到2018年的90萬億GDP,金融的貢獻巨大。當然,推動中國經濟成長擺在第一位原因是,黨的十一屆三中全會所確立的解放思想、實事求是、改革開放的路線、方針、政策,沒有這個,一切無從談起。

西蒙体育從歷史趨勢中我們可以看到,中國金融為什么會發生這么巨大的變化?這些變化未來還會朝著什么方向繼續變化?是什么內在力量推動著它的變化?我們必須要對這些特別基礎的問題要有深刻的研究。中國金融深刻變革的力量,首先是經濟增長和人民收入水平的提高,實體經濟呼喚中國金融體系要進行市場化、結構性變革,中國金融必須要滿足社會、實體經濟以及居民對金融服務多樣化的需求,在人均GDP接近1萬美元的國家,特別是有14億人口的大國,這樣一種經濟發展水平客觀上會推動金融進行市場化改革,如若不改革,金融將無法滿足人們對金融的需求。

居民收入水平的提高和經濟市場化程度的深化,客觀提出了“脫媒”的需求,傳統金融機構滿足不了人們多樣化的需求。要求金融脫媒的力量是巨大的、基礎性的,有些人否認脫媒的價值和脫媒的內在趨勢。金融脫媒的理論解釋來自于經濟的發展、經濟的市場化以及經濟發展水平的提高,來自于人們的需求、實體經濟的需求,金融是一種供給,必須滿足不斷升級的多樣化需求,金融必須進行市場化和結構性改革才能滿足多樣性的金融需求,這就是金融脫媒的內在力量。金融脫媒的理論解釋還來源于金融壓抑。在中國,金融脫媒的力量與金融壓抑有密切關系,因為過度的金融壓抑無法滿足實體經濟的需要,市場化的金融才能滿足多樣化的需求。一些人看不到金融脫媒重大變革的力量。金融脫媒的直接結果就是金融市場,特別是資本市場的發展,這是一種必然。為什么說在中國發展資本市場是金融脫媒的結果,是金融結構性變化的結果,原因就在這里。有一些學者,他們一直懷疑資本市場在中國能不能發展起來,我與他們在這個問題上始終有不同的看法。只要金融存在脫媒的趨勢,就存在金融市場特別是資本市場發展的內在動力,這是我們必須認真思考的,我們不要被眼前的現象所迷惑,眼前只是眼前,未來必定是未來,金融學家的任務是探索未來,不只是詮釋眼前,如果只詮釋眼前現實的合理性、必然性,理論就沒有生命力。我們要善于把握未來,要著力分析從眼前到未來是怎么變化的,這是研究者一項很重要的責任。

中國金融重構的力量來自于科技

為什么我一直對發展資本市場充滿著期待,就是因為它是中國金融結構性變革的基礎力量,沒有這個基礎性力量,中國金融完成不了從傳統金融到現代金融的轉型。沒有現代金融體系,中國經濟未來可持續發展是難以為繼的。十九大報告對中國到2050年提出了兩步走的戰略,2035年實現現代化國家,2050年建設成現代化強國。所謂強國就是站在世界前列,要實現這個目標,我們就要思考怎么保持中國經濟的可持續發展,同時又能有效地化解風險。經濟不能只考慮增長,還必須考慮風險分散和有效的配置機制。經濟的成長,不能僅靠貨幣擴張來完成。貨幣的過度擴張會埋下巨大風險。短期的貨幣擴張可以促進經濟增長,但是長期看就會有問題。金融體系中留下太多存量貨幣,未來就一定有巨大的貶值風險。所以必須推動金融的結構性變革和經濟增長模式的轉型,特別要重視科技進步對經濟的推動作用。科技進步對經濟的深刻作用不會自然而然發生,它需要一種將高新科技能有效地轉變成新產業業態的媒介。這個媒介就是市場化金融即現代金融。一個國家科技的力量能否有效地推動經濟結構的轉型,以科技創新引領經濟增長,其中現代金融的作用是特別重要的不可缺少的環節,因為它能幫助這種新技術如何變成新產業。這種作用傳統金融是無法完成的,因為它沒有分散風險的功能,沒有戰略眼光,沒有相應的機制。傳統金融很現實,只看眼前,忽略未來。只有現代金融或新金融業態有這個理想,有相應分散風險的機制。

為什么我特別強調金融創新?特別關注創新后新的金融業態?是想試圖讓那些關注未來的金融業態慢慢成為這個國家金融的主流業態。當然新金融業態一開始會有一些從來見過的風險,以前只見過不良資產這種風險,不良資產風險會不斷沉淀,在十年、二十年內,只要流動性沒問題就沒有大的風險,商業銀行的風險主要表現于流動性風險。而新金融業態的風險主要表現為一種透明度風險,其風險結構是不一樣的。如果我們不理解這種風險特點,試圖用傳統手段去干預它,就會迅速演變成現實風險。理解了這種風險,運用適當的監管準則去監管就可能把風險消化掉,因為新金融業態亦有一套與自身風險特點相適應的風險免疫機制。

但是,現在一些監管措施是沒有看到這種新金融業態的風險免疫機制的,試圖用傳統金融的理念去觀察它,所以經常會有突發“爆雷”情況。通過科技創新引導經濟轉型,現代金融的作用至關重要,這需要培育一個與科技創新相匹配的金融業態。從這個意義上說,各種類型的資本金融業態,都是非常重要的。資本市場上有很多結構化的產品,試圖形成一套結構化的風險配置機制。所以,我們要認真研究這些新金融業態。這本質上是金融脫媒的結果。

2010年之前,市場脫媒對金融變革的作用雖然存在,但一直受到嚴重的壓抑。中國金融的自由化、市場化改革進程并不順利,因為它受到了主流金融業態的壓制,所以,在中國金融脫媒非常艱難。但正在這個時候,有一種新的力量橫空出世,這就是科技的力量。科技對金融有一種重構力量,或重構的價值。科技對金融的重構價值并不是有很多人都明白,質疑的聲音高于理解的聲音。脫媒促進市場化變革有些人明白其中的緣由,但科技重構金融則較少人理解。不少業內專家把科技與金融的結合看成是一種金融變態,認為它創造了一種新金融風險,甚至認為是未來金融危機的重要來源。我對此很不理解。在近期一個重要的內部會議上,大約半個月前,來了不少金融界的重要人物,他們中的有些人質疑科技對中國金融的進步作用,甚至認為新科技的應用使中國金融出現了巨大的風險和問題,他認為互聯網金融就是一個荒謬。我當即對這種觀點進行了批駁,我說,這是我今天聽到的最荒謬的發言,完全不懂中國金融發展的趨勢,完全不了解科技與金融的結合將會對中國金融帶來什么樣的巨大變化,完全不知道中國金融進步的力量來自于哪里。實際上,中國金融進步的力量顯然不來自于強大的商業銀行,中國金融未來不在這些金融機構上,而在于科技重構中國傳統金融以創造新的金融業態,中國金融重構的力量來自于科技,所以今天用世俗的眼光去看待科技金融是看不慣的,就像資產階級革命之前沒落的貴族看不慣新興的資產階級一樣,相對于那些沒落的貴族這些新興的資產階級本質上就是一種進步。當你用世俗的現今主流的眼光,去看待新興的力量是無法理解的,但它實際上代表的就是未來。

為什么科技可以重構中國金融?是因為科技特別是以信息技術和通訊技術為代表的新一代技術之所以能夠重構中國金融,能夠大幅度提高中國金融的效率,推動中國金融的升級,是因為他們之間的DNA高度重合,繼而更迭了金融業態。

中國金融的出路來自于市場脫媒和科技重構

信用、風險和定價是金融的核心元素。西蒙体育金融的基石是信用,所有的金融活動都是建立在信用基礎上的。金融的核心問題是風險。如何識別和評估風險,如何防范風險,如何處置風險是金融活動的底線。定價機制是金融的樞紐。金融必須找到一種機制對風險或資產進行合適的定價。在市場化的金融結構中,定價機制涉及到交易的公平。要解決這些問題,傳統方法是困難的。傳統方法對于信用的評估,對信用的認定是先驗的、主觀的,從理論邏輯上說,并不是科學的。

一個人年收入200萬,就以為他信用好。一個家族有2億資產,就認定信用好。一個人當了大官,也以為他信用好。一個人名氣大,也以為他信用好。這些判斷都是先驗的。憑什么就一定認為這些人的信用就一定好?實際上,這些人中的有些人信用不那么好,逃債就有他們的影子。憑什么說中低收入階層的人信用就不好?憑什么月收入8000元的人信用就一定不好?這種先驗的認定方法是不符合實際的。傳統的信用評估體系和方法有一些先驗的成份。當然在它的方法體系中似乎找不到更好的方法,它沒有大數據平臺,只能靠那些傳統方法去判斷。

西蒙体育當然,統計規律也說明,那些人作為一個群體信用會好一些,但不都必然有良好的信用。但是要解決實際經濟活動中的信用問題,現代信息技術特別是大數據平臺和云計算的能力很重要,它能迅速知道企業或個人、家庭的信用能力,信用最核心的不是外在條件,而是他的行為能力。行為能力是信用的載體,不能只看他說的好,還必須觀察他是否做的好,做得好就是最好的信用。所以,用大數據和云計算之后的信息來確定經濟主體的信用履約能力是科學的、準確的、真實的。

西蒙体育所以,科技改變了信用的外在定律,這就是科技重構的價值。螞蟻金服貸款大概2萬多億人民幣,每一筆貸款的速度非常快,用3分鐘計算出申請貸款人的履約能力,大概在1秒鐘到賬,就是所謂的“310”規則,它的不良率低于傳統銀行不良率,不超過1%,傳統銀行大都在2%左右,這可能還是保守的估計。新支付業態比傳統信用卡的履約能力強多了。無論是支付寶還是微信支付所產生的不良是極低的。第三方支付和阿里小貸因為有很好的數據平臺,建立了科學的信用甄別體系,所以,不僅大幅度提高了金融效率,服務了中低端客戶,而且不良率也較低。這就是技術的力量。

現代金融必須解決風險的定價機制。經濟學非常重要的一個問題就是價格的形成機制。解決信息的不對稱性問題始終是經濟學研究的重要內容。信息透明度和是否對稱是價格合理形成的前提,是市場是否有效的基礎。信息透明而對稱說明市場是有效的。市場有效性的制約條件就是信息的對稱性。市場的有效性來源于信息對稱性。、如果一個市場是不透明的市場,是黑箱操作的市場,指的就是信息的不透明和非對稱性,這樣的市場當然就不是一個有效的市場。信息的透明而對稱,是指投資之間獲取信息的機會是一樣的,對交易雙方是對稱的、公平的,誰都沒有優先獲取信息的機會,這個市場就變得有效了,定價機制是公平的,市場效率是高的。信息問題解決了,欺詐也就解決了。在一個信息不對稱的市場,往往存在著欺詐行為,商家欺詐消費者。一套西服成本1000元,他可以賣2萬元,實際上在信息透明而對稱的環境下,可能就會降到2000元,因為他無法進行基于信息不對稱條件下的商業欺詐。所以,現代金融解決了公平定價問題,這對資本市場非常重要。為什么資本市場強調信息披露和市場透明度,就是要解決定價的公平性問題。科技的力量顯而易見朝著這個方向邁進了一大步。

科技金融與風險識別。基于科技進步的現代金融對風險的識別能力比對傳統金融識別能力強大得多,技術也要先進的多。如果金融的后臺技術很先進,且有足夠的數據庫,輔之以建立風險模型,就大體能夠事先知道風險的拐點。如果你能夠知道風險或危機的拐點,這其實是金融危機理論的重大進步。

科技巨大的重構力對金融產生了革命性的影響,結構發生了變化,功能大幅度提升,金融服務的覆蓋面不斷擴大。在這之前,傳統金融由于理念上主要為大企業服務、為富人服務,較少為中低收入階層服務,基本不為小微企業服務。雖然現在強調金融必須為中小微企業服務,實際上沒有大數據平臺,傳統金融是服務不到這些小微企業的。

科技的滲透和重構,提升了金融的功能,擴大了服務的覆蓋面,金融開始走向普惠性了。金融的普惠性是金融進步的重要標志,是金融深水區的問題。一個國家的金融結構設計、金融體系的改革非常重要的目標是要讓所有企業、所有居民,都應該獲得與他風險相匹配的金融服務,不應客觀上讓部分人、部分企業得不到金融服務。如果是這樣的話,這種金融就是歧視性金融。金融服務必須是要公平的。或許你的信用履約能力差一點,但是你可以付出一個與你信用相匹配的風險溢價,以獲取相應的金融服務。金融普惠性的核心是“普”而不主要是“惠”。“普”是盡可能讓主流金融的長尾客戶獲得金融服務,但成本上的“惠”是很難做到的。小微企業貸款成本肯定要高一點,但這個高并不是高利貸。中國金融改革絕不能向高利貸方向發展,高利貸是社會財富的嚴重腐蝕劑,金融秩序的破壞者。無論它打著什么旗號,打著互聯網金融的旗號,打著普惠性的旗號,從事的都是極其骯臟的勾當。我們不能容許這種變態的金融業的漫延。金融創新不是高利貸,如果是這樣,我們就完全走上了邪路。

中國金融的出路,一是來自于市場脫媒的推動,二是來自于科技的重構。有的人對P2P提出了嚴厲的抨擊。實際上P2P已經使互聯網金融污名化。在金融的變革中,互聯網金融還是很重要的。互聯網金融對傳統金融帶來最重要的變化是重構了支付體系,構建了一個便捷、高效、低成本、安全的新支付體系。互聯網金融在融資功能上不能替代傳統金融,只是傳統金融融資功能的一種延伸。我們有很多所謂的P2P平臺本身沒有大數據支撐,也不了解P2P的普惠性和準公益性,所以誤入歧途。廣東東莞有個團貸網,規模有六七百億,那個創始人我還見過,現在被抓了。據說,他這個團貸網私人飛機就買了兩架,生活極其奢靡。如果從事的是P2P,如果又買了私人飛機,這個人基本上就可以抓了,因為這是一個微利行業,是一個平臺,平臺能掙多少錢?他以為P2P拿到的錢都是他的錢,他在做資金池的事了。這個行業養不起這種人。從事互聯網金融,特別是P2P只有微利,且有某種公益性,它是為那些商業銀行甩掉的長尾客戶服務,為從正規金融渠道拿不到貸款的客戶服務,這些客戶通過P2P平臺得到資金,成本是比較高的,平臺的盈利是相對低的,所以,從事P2P,又想發大財,進監獄是遲早的事。

中國不可能直接與美國貨幣政策掛鉤

中國金融變革的第三個影響因素是國際化。國際化對中國金融的牽引作用很重要。市場脫媒是中國金融變革的基礎性力量。技術重構是中國金融變革的引爆者。國際化則是中國金融變革的牽引力。可以說,國際化牽引對中國金融的變革來說,重大而復雜。

在座的專家、教授都知道,中國金融國際化步伐是相對緩慢的。這與世界其他國家有所不同,與俄羅斯、韓國、印度不同,它們早就實現了本幣的可自由交易和資本的自由流動,但中國還沒有做到。中國匯率制度改革似乎是走兩步退一步,在不斷地試錯,資本項下自由流動還沒有完全完成。實際上雖然IMF的SDR改革,人民幣份額達到了10.92%,但是人民幣的國際影響力遠遠沒有到達這個比例,無論從交易、貿易結算、投資、儲備,都遠沒有達到這個地位。

這里有一個重要問題,也是我們在國際化進程中必須思考一個重大戰略問題,即在匯率的相對穩定和資本自由流動之間,我們應該做一個什么樣的選擇?理論上有“不可能三角”的存在,各個國家在金融國際化改革中都面臨這樣的選擇:貨幣政策的獨立性、資本流動、匯率穩定的選項。這三個要素都要實現是不太可能的,只能選擇其中的兩個。如要匯率相對穩定,又要保持獨立的貨幣政策,那資本自由流動就要放棄,或者其它的另外幾種組合,在這“不可能三角”中,只能選擇兩個。獨立的貨幣政策肯定是既定的前提,第一選項,不像香港那樣,香港是沒有獨立的貨幣政策的,美聯儲昨天晚上降息了,下調0.25百分點,香港馬上也下調了0.25個百分點基準利率,直接與美元掛鉤,港幣的匯率基本穩定,資本是自由流動的。中國(大陸)不可能直接與美國貨幣政策掛鉤,它要保持獨立性。中國的貨幣政策除了要考慮人民幣匯率、金融市場變化外,還必須考慮就業、通貨膨脹和經濟增長,要統籌考慮國內外綜合因素。中國的金融開放,目前更多地考慮對外資金融機構的開放,這是相對獨特的,但是,資本自由流動是沒有完全實現的。正是因為資本項下沒有完全開放,所以人民幣匯率相對穩定,從6.2到6.9,都屬正常波動范圍。如果實現了資本自由流動,人民幣匯率能不能保持相對穩定,這是一個很大的問題。我們目前的開放是不完全開放,在不完全開放的體制下有一些管道式開放,比如QFII、RQFII、滬港通、深港通等等,這些都是管道式的資本自由流動,而不是全面的自由流動。這種流動是有約束的,流量也非常小,小到對整個金融體系幾乎不會產生什么影響。

未來中國金融的國際化就是目前這種狀況嗎?還是未來我們要做徹底的改革讓資本可以自由流動?我們面臨重大的抉擇。如果我們是完全開放的模式,那么中國這條巨大的內湖就和外面的汪洋大海連通在一起,就變成了汪洋大海的重要組成部分,變成的太平洋的組成部分。但我們會遇到一個問題:如果人民幣匯率發生大波動怎么辦?中國要成為全球有影響力的大國,金融的開放是必然的,人民幣的可自由交易也是必然的,人民幣理應成為國際貨幣體系中的重要一員,僅僅SDR中份額的提升是不夠的,那只有象征意義,沒有實際的市場意義,人民幣市場比重提升的前提是人民幣是可自由交易的。人民幣的可自由交易是必須要完成的,只有這樣,人民幣才會成為國際貨幣體系中的重要一員。人民幣的國際化會對全球金融治理結構產生重要影響,可以給全球投資者多一種貨幣選擇,多一種人民幣計價資產的選擇,可以豐富全球金融市場。與此同時,我們可以將全球資源為中國經濟發展所用,當然完全開放后,金融的風險會加大,對資本穩定和匯率穩定會帶來很大挑戰。這里涉及到人民幣的長期信用問題。我們如何在政策層面處理好人民幣的長期信用與短期經濟增長的關系,是一個必須處理的重大問題。讓全球投資者對人民幣有充分的信心,對政策而言很重要,這是國家重要的金融戰略。經濟增長與人民幣長期信用之間要保持平衡,M2是不是仍然要以8.5%的速度增加,以及人民幣發行的錨在哪里,都要作深入研究。

錨定很重要,過去是黃金,黃金時代已經結束了。人民幣以什么標準來發行?國際化貨幣是要有信用的,你的信用抵押物是什么?你說經濟有競爭力,競爭力表現在哪里?所以,要進一步推動改革,不斷提升中國經濟的競爭力,要推動科技進步。而這些都源于思想解放和思想創新。思想解放可以沖破各種束縛,讓這個國家充滿朝氣和競爭力。

我把金融的開放與競爭力的提升之間的關系講了一通,實際上想說,開放后人民幣的錨在哪里?人民幣的長期信用是基石,沒有這個穩固的基石,是會出大問題的,光喊口號是喊不出來的。人民幣的錨在于經濟的競爭力,社會的穩定,法制的力量,科技的進步。中美貿易戰正在變成科技戰、金融戰,高科技對錨的作用很重要,我們過去的經濟增長很長時期靠的是勞動力、人口紅利、資源耗竭,那不是錨,經濟要靠科技引領,靠華為這樣的企業,中國如果在各個領域都有華為這樣的企業,人民幣的錨就有了,人民幣長期信用的基礎就堅實了。所以,我們不能總是喊口號。中國的強盛是有一套邏輯的,不這么走就走不下去。除非我們關起門,不與世界交流,自己干自己的,那是另外一種戰略。

習總書記說中國開放的大門會越開越大。改革開放是小平同志確定的基本國策,十八大、十九大只會繼續堅持。我們相信,未來會比今天做的更好,開放會越來越大。

學者要把道理講清楚,才會知道什么事情我們必須做,不做就難以前行。事物的邏輯要遵守,學問的基石在邏輯。一定要做有邏輯的學問,這是最好的學問。這樣的學問和理論才會有生命力、說服力,胸中才會信心滿滿。如果什么都是吆喝,不知道背后的邏輯,或背后根本就沒有邏輯,那怎么能有信心?信心來自于邏輯的力量,這就是理論研究的價值。

西蒙体育我今天就講一下大的概念,因為在座的多數都是大學的教師或教授,所以講這些道理比講廣州金融應該怎么做更有價值。廣州金融應該怎么做好,廣州市委市政府比我清楚得多。謝謝大家!